我們常說風(fēng)險越高的資產(chǎn)，可提供更高的收益，然而這一說法其實(shí)較為理想化，有時候，更高的風(fēng)險可能導(dǎo)致更加不確定的結(jié)果。那么，如何更好地理解風(fēng)險和收益之間的關(guān)系？本文作者嘗試做了總結(jié)與分析，一起來看一下。

01

關(guān)于風(fēng)險和收益之間的關(guān)系，有一個廣為流傳的圖示，那是一條傾斜向上的曲線，它表明了風(fēng)險和收益之間的正相關(guān)關(guān)系。風(fēng)險越高的資產(chǎn)看上去總是能夠提供更高的收益，不然，誰冒險呢？?????????????????

但遺憾的是，這個曲線是過分美化了的。它降維了，霍華德·馬克斯給出了一個引入不確定性的風(fēng)險收益曲線。它是這樣的：???????????????????????

這意味著，??更高的風(fēng)險導(dǎo)致更加不確定的結(jié)果，收益期望會更高，但損失的可能性也更大。風(fēng)險就是損失的可能性，風(fēng)險經(jīng)營就是平衡損失的可能性和收益期望。這就話已經(jīng)很精準(zhǔn)了，無需解釋。????????????????????

那風(fēng)險來自什么？

過去幾年，大家都看到了，地產(chǎn)行業(yè)在去杠桿的過程中很多公司爆雷了，很多曾經(jīng)非常輝煌的公司面臨著很大的挑戰(zhàn)，就是因?yàn)樗麄冊诰薮蟮膽T性里面控制不住自己的瘋狂擴(kuò)張，反而是那些能夠克制自己擴(kuò)張欲望的公司，能夠在一片爆雷市場里面收獲剩下來的蛋糕。

銀行也是一樣。前段時間的硅谷銀行的爆雷，本質(zhì)上也是對金融創(chuàng)新的過度追求，過度激進(jìn)，讓一家快速成長的公司也以大家意想不到的速度坍塌了。

金融行業(yè)和地產(chǎn)行業(yè)特別像，保守的公司最后會蠶食掉那些非常激進(jìn)而犯錯的公司剩下的市場。它們本質(zhì)上都是一個懲罰激進(jìn)者的行業(yè)。

信貸風(fēng)險管理本質(zhì)上也是如此。???????風(fēng)險來自激進(jìn)，激進(jìn)放貸就是冒更大的風(fēng)險博更高的收益。我們今天就來好好聊聊風(fēng)險和收益的關(guān)系。

02

信貸領(lǐng)域，要談風(fēng)險，必談信用評分。

關(guān)于信用評分，有一系列曲線，包括風(fēng)險和評分的關(guān)系、評分的分布、評分與響應(yīng)的關(guān)系、評分與盈利水平的關(guān)系等等，如下是其圖示。

它表明，評分越高的用戶風(fēng)險越低，但評分呈現(xiàn)的是中間多兩頭少的近似正態(tài)分布，且評分高的用戶響應(yīng)率低（優(yōu)質(zhì)用戶總是更少地成為機(jī)構(gòu)的生息資產(chǎn)），三者結(jié)合，使得評分與盈利水平的關(guān)系并不是一條單增的曲線，而是一條先增后減的曲線。????????

高風(fēng)險的用戶總是使你虧錢，因?yàn)檫`約率太高，加之催收成本又大；低風(fēng)險的用戶更傾向于把信貸產(chǎn)品當(dāng)支付工具，并不怎么習(xí)慣分期還款，或者根本不使用信貸產(chǎn)品，徒占資金，當(dāng)然了你可以掙個通道費(fèi)；只有中間風(fēng)險的用戶，既有足夠高的活躍率，又不至于履約能力太差，這才是盈利的主要來源。??????????

風(fēng)險經(jīng)營，或者說風(fēng)控的關(guān)鍵，當(dāng)然是開發(fā)越來越準(zhǔn)的信用評分。至于如何開發(fā)信用評分，至于其他的評分，此前都寫過專題文章，不加贅述。??????????????

信用評分并不是我們今天的重點(diǎn)，我們今天只關(guān)注收益和風(fēng)險。?????????

如果我們要畫出收益的概率分布，它應(yīng)該是這樣的：超高收益的概率低，中等收益的概率高，極低收益甚至是虧損的概率低，如下圖所示。

投資也好，經(jīng)營企業(yè)也好，長期來看平均而言，你可以掙到一個與經(jīng)濟(jì)增長相適應(yīng)的利潤，獲得超額收益是很困難的，為了獲得超額收益，反過來你就可能出現(xiàn)損失。

對于這樣的收益風(fēng)險曲線，要放大收益，無外乎幾種曲線變形，變高瘦、變矮胖、平移，以及正偏。對應(yīng)的，風(fēng)險經(jīng)營無非就是通過某些方式達(dá)成其中某種變換。

如果我們選擇更保守地放貸，那在市場環(huán)境優(yōu)良時我們就會落于人后，沒能獲得超高收益，而在市場環(huán)境惡劣時我們會跑在人前，風(fēng)險損失會更小。最近幾年隨著行業(yè)被強(qiáng)監(jiān)管，對現(xiàn)有的持牌機(jī)構(gòu)卻是長期利好，頭部效應(yīng)會越來越明顯。??????????????????????????????????????????????????

如果我們選擇更激進(jìn)地放貸，那在市場環(huán)境優(yōu)良時我們就會直接起飛，快速地掙到大錢，而在市場環(huán)境惡劣時我們也可能會死得很慘，風(fēng)險損失會很大，一旦年化利率和催收被強(qiáng)監(jiān)管，結(jié)果可能會血本無歸。舉例來說，過去幾年“714高炮”時期，多放少拒提高定價，你的賬上輕輕松松滾出幾十倍的錢，但后來，有很多老板都被抓了。

一般意義上的激進(jìn)是通過高定價去覆蓋更下沉客群，從而實(shí)現(xiàn)用戶規(guī)模的增長，另一種增長就是提高存量用戶的活躍和單價。提高活躍和單價最有效的辦法是提高額度。但不管如何，提高額度會增大損失的可能性，一個原因是好壞用戶的額度使用是不對等的，另一個原因是過度提前消費(fèi)總是對人性的某種考驗(yàn)，而考驗(yàn)人性本身就是在冒險。

一個科學(xué)地提額，會使得收益曲線左右不均等變化。取得高收益的可能性會增大，損失的可能性也增大，但前者會大于后者，整體收益期望變大，如下圖。

掙更多錢的可能性變大，不代表我們就要去做。因?yàn)榭赡苄圆皇谴_定性，期望不代表結(jié)果。有時候，我們需要走得更穩(wěn)，行穩(wěn)才能致遠(yuǎn)。于是，我們可能會降額，可能會清退用戶，可能會踏踏實(shí)實(shí)地經(jīng)營偏優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，然后等風(fēng)來，等市場將那些野蠻擴(kuò)張的企業(yè)打敗，等天上把餡餅掉在你的手上。

此時，收益曲線左右非等比壓縮，右側(cè)壓縮得小，左側(cè)壓縮得大，整體收益期望會變小，如下圖。其實(shí)，現(xiàn)在買房就應(yīng)該以這個為預(yù)期，買房應(yīng)該盡量規(guī)避大宗資產(chǎn)貶值的風(fēng)險，而不是期望獲得不現(xiàn)實(shí)的回報。?????????????????????????

你會說，那我們有沒有辦法做到曲線平移呢，這樣不是在任何情況下都會獲得更高收益嗎？

我們做策略優(yōu)化永恒的兩個目標(biāo)：在相同的通過率下面降低風(fēng)險，或者在相同的風(fēng)險下提高通過率。的確這就是可以達(dá)成曲線向右平移的路徑，如果你的策略優(yōu)化真的絕對有效的話。因?yàn)橛袝r候，很多時候，你的優(yōu)化只是表面上的優(yōu)化。該問題在《關(guān)于那個新老策略模型孰好孰劣的問題》中進(jìn)行了探討。

實(shí)際上準(zhǔn)確上來說，在相同的風(fēng)險下提高通過率，并不能降低風(fēng)險損失的可能性。只能說它具備了降低風(fēng)險的能力，但卻在保留風(fēng)險水平的情況下博取更大的收益。???

即便策略優(yōu)化達(dá)成得很完美，收益曲線也不是平移那么絕對。在達(dá)成這兩個目標(biāo)的過程中，要么會投入更多的數(shù)據(jù)成本，要么會投入更多的人力成本，要么是提高策略模型人員的風(fēng)控水平，要么就是在相同的人力下壓榨他們的剩余價值。在一種優(yōu)化中，總是增加了某個方面的付出，才達(dá)成了一個更大的收獲。于是，收益曲線改為如下所示會更為準(zhǔn)確。???????????????????

因?yàn)槟愕娘L(fēng)控水平提升了，在市場獎勵你時，你取得更高收益的可能性變大了，在市場懲罰你時，損失的可能性變小了，但前者的程度比后者大，因?yàn)槌杀驹龃罅四銚p失項(xiàng)。

前面說的激進(jìn)放貸，就跟激進(jìn)投資一樣，其實(shí)非常常見。貸款的易得性、經(jīng)濟(jì)向好、市場消費(fèi)需求旺盛等一系列因素，使得你看不到風(fēng)險，或者你覺得能在風(fēng)險來襲時及時抽身。但最終往往是風(fēng)險規(guī)避不足。

我們沒有人會認(rèn)為中彩票的人是投資大師，也不會認(rèn)為《狂飆》里的刀哥是風(fēng)險經(jīng)營大師，但卻有很多人認(rèn)為在貸款平臺從事超36%年化利率博取高回報的人是風(fēng)控大師。